文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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