5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zh日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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